??熱點(diǎn)聚焦

??1月9日，上市房企建發(fā)股份發(fā)布關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的提示性公告，正在籌劃 通過(guò)現(xiàn)金方式協(xié)議收購(gòu)紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司不超過(guò) 30%的股份。本次交易完成后，本公司可能成為美凱龍控股股東。

??公告顯示，本次交易尚處于籌劃階段，本公司尚未召開(kāi)董事會(huì)審議本次交易事項(xiàng)， 雙方尚未簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，具體交易方案仍需進(jìn)一步協(xié)商和確定，并需按照相關(guān)法律、法規(guī)及公司章程的規(guī)定履行必要的決策和審批程序，本次交易尚存在重大不確定性，提請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

??中房解讀

??負(fù)債情況是投資者關(guān)心的焦點(diǎn)問(wèn)題

??重組公告發(fā)布后，資本市場(chǎng)似乎并不看好這筆交易。1月9日早間開(kāi)盤(pán)后，建發(fā)股價(jià)連續(xù)下跌，一度跌停。截至收盤(pán)，建發(fā)股價(jià)報(bào)13.50元/股，跌幅達(dá)9.58%，市值蒸發(fā)43億元。1月10日，建發(fā)股價(jià)繼續(xù)下探12.52元/股，跌幅達(dá)到7%，尾盤(pán)股價(jià)反彈，但依然回落了1.85%。

??建發(fā)股份這次收購(gòu)的標(biāo)的物是美凱龍家具集團(tuán)，控股股東是紅星控股，實(shí)控人是車(chē)建新。美凱龍是典型的資源運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，2022年年中報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)了94家自營(yíng)商場(chǎng)、280家委管商場(chǎng)、10家戰(zhàn)略合作商場(chǎng)、59個(gè)特許經(jīng)營(yíng)家居建材項(xiàng)目，共包括475家家居建材店或產(chǎn)業(yè)街，覆蓋全國(guó)30個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的224個(gè)城市，商場(chǎng)總經(jīng)營(yíng)面積2227萬(wàn)平方米。截至2022年上半年，美凱龍投資性房地產(chǎn)賬面價(jià)值為961.64 億元，占公司資產(chǎn)總額的比例就達(dá)到71.80%。從公司披露的前九個(gè)月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，營(yíng)業(yè)收入104.8億元，總資產(chǎn)1336.35億元，資產(chǎn)負(fù)債率是56.85%。從這些硬指標(biāo)看，美凱龍經(jīng)營(yíng)類資產(chǎn)規(guī)模龐大，商業(yè)地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)布局完善，是國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的首個(gè)品牌。從近三年的資產(chǎn)負(fù)債率看也相對(duì)穩(wěn)健。

??那么資本市場(chǎng)為什么不認(rèn)可建發(fā)的這項(xiàng)收購(gòu)呢？究其原因或在于美凱龍巨額負(fù)債問(wèn)題。美凱龍2022年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司流動(dòng)負(fù)債近300億元，非流動(dòng)負(fù)債463億元，負(fù)債合計(jì)763億元。而連年激進(jìn)擴(kuò)張的建發(fā)股份，其負(fù)債規(guī)模同樣迅速膨脹。2019年時(shí)，建發(fā)股份的負(fù)債總額僅有約2300億元。而截至2022年三季度末，建發(fā)股份的負(fù)債總額已經(jīng)達(dá)到6119億元，其資產(chǎn)負(fù)債率也進(jìn)一步增長(zhǎng)至78.9%。同時(shí)，建發(fā)股份的流動(dòng)負(fù)債總額也從2022年年初的3562億元增長(zhǎng)至三季度末的4973億元，9個(gè)月內(nèi)流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)超1400億元。

??投資者其實(shí)并非不看好美凱龍的前景，更多是擔(dān)心本已負(fù)債率較高，負(fù)債規(guī)模達(dá)到六千多億的建發(fā)能否在吞下美凱龍30%股份并成為控股股東后，管理好并表后的負(fù)債問(wèn)題。

??后疫情時(shí)代商業(yè)地產(chǎn)前景關(guān)系建發(fā)收購(gòu)后的發(fā)展

??三年疫情，極大影響了消費(fèi)者線下購(gòu)物、逛街的意愿，沒(méi)有客流，商業(yè)地產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)、租賃、銷(xiāo)售、估值都出現(xiàn)了一系列問(wèn)題。商業(yè)地產(chǎn)、辦公樓大比例出現(xiàn)關(guān)店、空置的情況。隨著中國(guó)防疫政策的放開(kāi)，商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展也將迎來(lái)曙光。當(dāng)前其實(shí)是商業(yè)地產(chǎn)估值的洼地。一方面商業(yè)地產(chǎn)的原持有者可能依然面臨較大的運(yùn)營(yíng)壓力，甚至有倒下的風(fēng)險(xiǎn)，但不能否認(rèn)其手中的資產(chǎn)估值正在觸底反彈，但恢復(fù)到疫情前的人流、收入需要一定時(shí)間，這個(gè)時(shí)間差并不一定容易逾越。另一方面，手持現(xiàn)金的擴(kuò)張型企業(yè)，則迎來(lái)了順勢(shì)擴(kuò)張的時(shí)間窗口，如果能夠抓住機(jī)會(huì)，在渴求現(xiàn)金的頭部商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商中摘一些果子，并對(duì)收購(gòu)來(lái)的商業(yè)地產(chǎn)進(jìn)行業(yè)態(tài)/運(yùn)營(yíng)/土地使用效率進(jìn)行重新規(guī)劃，加上不可或缺的市場(chǎng)判斷力和出手魄力，順勢(shì)擴(kuò)張，彎道超車(chē)也是非常有可能的。