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??北京，2025年3月18日——2025年至今，A股市場的并購重組活動依舊保持著強(qiáng)烈的熱度，目前已有多家企業(yè)發(fā)布了并購重組消息。政策暖風(fēng)也持續(xù)吹向并購重組，今年的政府工作報(bào)告提出“改革優(yōu)化股票發(fā)行上市和并購重組制度”，為A股市場的健康發(fā)展提供了明確的政策支持。然而，并購重組的順利進(jìn)行離不開科學(xué)合理的資產(chǎn)評估以及企業(yè)價值評估。如何結(jié)合企業(yè)自身情況選擇正確的估值方法往往關(guān)系著重組定價的公平性與公正性。

??國有資本重組加速，產(chǎn)業(yè)鏈整合成主旋律

??在近期的并購重組市場中，國企身影頻頻出現(xiàn)，無疑成為了本輪“并購熱潮”中的領(lǐng)軍力量。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正處于快速調(diào)整期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)亟待轉(zhuǎn)型升級，而新興產(chǎn)業(yè)也急需加速布局和拓展。國企通過積極參與并購重組，能夠更好地契合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大趨勢，從而有力推動產(chǎn)業(yè)的升級換代。

??今年是國企改革深化提升行動的收官之年，國有資本配置效率的快速提升，對高質(zhì)量完成改革任務(wù)具有舉足輕重的意義。值得注意的是，本輪國企改革背景下的重組并購，并非單純?yōu)榱藬U(kuò)大國有企業(yè)的規(guī)模和體量，其核心目的在于優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而強(qiáng)化核心功能、提升核心競爭力。通過這樣的改革，國有企業(yè)將更好地在科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制與安全支撐等方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。

??從行業(yè)角度看，近期，生物醫(yī)藥、信息技術(shù)、集成電路等戰(zhàn)略新興行業(yè)上市公司發(fā)布并購重組活動頻繁。這不僅體現(xiàn)了市場對新興行業(yè)企業(yè)的青睞，也蘊(yùn)含了產(chǎn)業(yè)鏈整合的迫切需求。近年來，中國經(jīng)濟(jì)加速換擋、產(chǎn)業(yè)升級持續(xù)推進(jìn)，宏觀環(huán)境面臨較大變化，上市公司有較強(qiáng)動力來調(diào)整自身業(yè)務(wù)類型及發(fā)展方向。企業(yè)可通過并購重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合，完善產(chǎn)業(yè)矩陣，打造新的增長曲線。如半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、人工智能等戰(zhàn)略新興行業(yè)，其并購重組聚焦于技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，通過并購重組獲取前沿技術(shù)、創(chuàng)新人才和市場渠道，加速科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。

??聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力, 2025年并購市場持續(xù)增溫

??2024年，新“國九條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購六條”等政策陸續(xù)出臺，明確大力支持并購重組，由此帶動并購重組市場持續(xù)升溫。今年以來，政策暖風(fēng)再度吹向并購重組。2月7日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》并提出，優(yōu)化科技型上市公司并購重組、股權(quán)激勵等制度，此舉旨在加強(qiáng)對科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務(wù)。今年的政府工作報(bào)告也提出“改革優(yōu)化股票發(fā)行上市和并購重組制度”。

??從地方層面看，自2024年底至今，包括北京、上海、天津、安徽、廣東、四川等多地相繼出臺了支持企業(yè)并購的相關(guān)文件或政策舉措，從發(fā)展目標(biāo)、支持領(lǐng)域、資金來源、服務(wù)保障等方面對企業(yè)并購重組支持進(jìn)行了進(jìn)一步明確。

??證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2024年，A股市場披露并購重組交易2,131單。在重大資產(chǎn)重組中，國防軍工、計(jì)算機(jī)、生物醫(yī)藥、汽車等行業(yè)并購活動呈現(xiàn)活躍態(tài)勢，這與“并購六條”鼓勵上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級的導(dǎo)向相吻合。縱觀近期多地政策內(nèi)容，包括集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能等在內(nèi)的新興產(chǎn)業(yè)成為并購重組支持舉措的重點(diǎn)聚焦方向，進(jìn)一步加速了企業(yè)向新質(zhì)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)型升級。

??仲量聯(lián)行中國區(qū)評估咨詢服務(wù)部總監(jiān)熊建平表示：“并購重組作為重要資本運(yùn)作方式，是企業(yè)優(yōu)化資源配置、提升核心競爭力、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要戰(zhàn)略手段。一系列政策的發(fā)布和實(shí)施為上市公司并購重組提供了堅(jiān)實(shí)的制度支撐和政策保障，預(yù)計(jì)2025年并購市場將持續(xù)增溫。此外，還將有更多上市公司聚焦產(chǎn)業(yè)整合，積極向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級，以此開拓企業(yè)的第二增長曲線，為自身發(fā)展注入新的活力。”

??多元評估方法助力謀求并購最大價值

??雖然并購重組為企業(yè)提供了迅速擴(kuò)張資源、技術(shù)和市場渠道的機(jī)會，并能發(fā)揮出顯著的協(xié)同效應(yīng)。然而，這一過程中也伴隨著諸多挑戰(zhàn)，資產(chǎn)評估以及企業(yè)價值評估便是其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

??在評估過程中，可以采用成本法、市場法和收益法等傳統(tǒng)估值方法。這些方法各有特點(diǎn)，能夠從不同的角度反映企業(yè)的價值。例如，成本法主要從資產(chǎn)重置的角度來考慮，市場法則是通過市場比較來確定價值，而收益法更注重企業(yè)未來的盈利潛力。此外，還要充分考慮多重因素，將目標(biāo)企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)特點(diǎn)、未來現(xiàn)金流、專利技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)，還有企業(yè)治理能力、行業(yè)地位等財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入考量，力求評估的精準(zhǔn)與全面。

??對于生物醫(yī)藥、信息技術(shù)、集成電路等戰(zhàn)略新興行業(yè)企業(yè)，由于其自身的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營階段特點(diǎn)較為鮮明，傳統(tǒng)評估方法可能無法準(zhǔn)確、科學(xué)地反映其真實(shí)的市場價值。例如，這些企業(yè)往往擁有大量的研發(fā)投入和知識產(chǎn)權(quán)，但短期內(nèi)可能無法實(shí)現(xiàn)盈利，這就給傳統(tǒng)以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的評估方法帶來了挑戰(zhàn)。在這種情況下，需要探索和應(yīng)用創(chuàng)新的、更為適合的評估方法和模型，以確保并購重組活動的順利進(jìn)行。